2007年，正在持续升温的通货膨胀对中国的股市是好事还是坏事? 我认为，这个问题对于了解中国股市大局十分重要。研究今明两年中国的股市动向，你需要特别观察了解眼下的通货膨胀、房地产价格、人民币汇率及央行的基准利率变化。本文将为读者解读通货膨胀和股市的关系。

是物价上涨更是通货膨胀。

今年7月，CPI（居民消费价格指数）增速强劲上升至5.6%，创下自1997年2月以来的10年新高。中国是否已经步入通货膨胀的轨道？官方的用词很谨慎微妙，避免使用通货膨胀来定性目前的宏观经济形势。央行使用了警惕物价全面上涨这一说法。

事实上，通货膨胀一定是物价上涨，而物价上涨不一定是通货膨胀。因为物价上涨有可能是因为产品成本投入增加使得性能改善和质量提高等引起，是正常合理的。但是，通货膨胀的定义很简单，就是因为流通中的货币发行多了，而使得物价发生上涨。目前中国的物价上涨主要原因就是流通中的货币多了，而不是供给成本以及品质的改善。比如，中国的货币供给M2指标的增速连续突破20%，而银行体系的月均新增贷款保持在4000亿元以上。

央行年初设定的CPI增速的警戒线为3%，什么意思？就是如果物价超过了3%的涨幅，就可以定义为通货膨胀了。实际上，今年5月，CPI增速首次越线，达到3.4%；6月再上一台阶，达到4.4%；时至7月，已是连升三级，达到了令人瞠目结舌的5.6%。这大大地突破了市场此前4.6%的预期。即使是1-7月份的累计，CPI涨增速也达到了3.5%。因此，叫通货膨胀是准确的，以物价上涨一说来代替实际的通货膨胀性质，是掩耳盗铃。

通货膨胀对股市的作用

货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时，多余部分的社会购买力就会投入到股市，从而把股价抬高；反之，如果货币供应量少，社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀高到一定程度，比如超过了两位数，这将会推动利率大幅上升，资金从股市中外流，从而使股价下跌。

当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。对于两者的关系，我们可以用近二十年里的统计数据，来进行一个简单的实证分析。

1.从1990年至1993年初，在通货膨胀初期，股市出现两轮暴涨行情(上海股市最高炒至1558点)，通货膨与股市周期同向运行；

2.从1993年至1994年，处于高通胀阶段(1994年全国通胀率高达21.7%)，股市周期一路下行(1994年7月底，沪市跌至325点，通货膨胀与股市周期反向运行；

3.从1994年至1996年初，通胀率处于初期的下滑阶段，股市也处于反弹后的下滑之中，通货膨胀与股市周期同向运行；

4.从1996年至1999年，通胀率处于连续下滑探底的阶段，股市开始连续高涨(在1999年"5·19"行情中，沪市创出1756点历史新高)，通货膨胀与股市周期反向运行；

5.2000年至2001年6月，通胀率处于从底部回升阶段，股市又出现了一轮屡创新高的暴涨行情(2001年6月，沪市又创出2245点历史新高)，通货膨胀与股市周期同向运行；

6.2001年7月至2003年，通货膨胀仍处于从底部回升阶段，同期股市出现大幅回调，通胀率与股市周期反向运行。

通货膨胀是本轮股市上涨的主动力

这一次股市向5000点冲击，决不是一次技术性的股市波动，而是由宏观经济形势影响下的一次企业资产升值。换句话讲，是在通货膨胀的压力下进行的一次资金大转移。从货币总量上看，我国广义货币M2的增长幅度连续几年都保持在18%左右，大大高过GDP增幅与通胀率的总和，使实物产出与货币供给之间拉开了较大的差距。突出的表现是银行存款连年高增长，银行的存差不断扩大，国家外汇储备高速增长。

这种货币供给状况不可能不反映到物价上来，不可能不使我国经济隐藏着一定的通胀压力。但在一个生产过剩、供大于求的市场状况下，富余的资金很难涌到日用消费品中兴风作浪，因此，这些年来，富余资金主要进入的是投机性市场，最突出的是房地产市场，由此带动出的是中国一波轰轰烈烈的不动产升值。

我国房价连续几年的大幅上涨，是资产升值的最突出表现。这或许是我国通胀的第一步，先从资产类商品开始，随后波及消费品。当不动产资产升值之后，以股票表现的企业资产接着开始升值。这就是自今年开始的沪深股价上涨通货膨胀也为未来股市危机在堆积炸药。

通货膨胀掩埋下了未来股市危机的炸药

在通货膨胀初期，由于是隐蔽性通货膨胀，企业的产品价格和利润上涨，而银行利率不上涨，这对资本价格上涨是有利的。但进入通货膨胀的中后期，企业资金成本和人力成本开始不断增加，企业利润率增长放缓，在银行利率持续上调和人民币汇率持续下调的双重影响下，资本价格开始进入下跌周期现在，中国的通货膨胀已经由隐蔽性的通胀初期，进入到通货膨胀的中期。央行势必对通货膨胀进行严厉的管制。在通货膨胀的情况下，负利息的现象越来越严重，这将促央行采取更大和步调更快的加息步伐。这将直接打击股市。货币贬值最终一定会造成资产贬值，这又将成为中国股市泡沫破灭的刀剑。问题是什么时候？我认为，中国股市短期还有上涨的空间，但是中长期内，中国股市的地震似乎很难避免。